难忘2021年，外围通胀大升，常被牵挂的美股连续多年创历史新高，中槪股反而崩溃式股灾，过于醒目的特殊资本灰飞了上万亿美纸；港股市场连跌两年，去年初众望所归的恒生科技指数大跌超三成；A股上证指数全年上升4.8%，深成指上升2.67%，双双收出历史性的年线三连阳，是否会三阳开泰值得期待。在整体指数平稳但波动率创新低的背景下，年初狂欢的漂亮50中的部分个股却大幅崩盘，拖累上证50指数全年下跌超一成，沪深300下跌5.2%。

过去两年，低估值蓝筹股的持续性下跌压缩估值，申万低市盈率指数PE和PB跌至6.3倍和0.75倍；而高估值题材股抱团狂欢，申万高市盈率板块个股平均估值达到130倍PE和10.2倍PB。多年来，我们秉持低估值、有安全垫的投资策略，在过去两年市场风格严重背离的情况下，管理团队辛苦工作，力控风险，我们收获的是：主要产品在2020年仍然取得6到12个点正收益的基础上，2021年又取得了平均8个点的年度正收益（三季度收益快速冲高两成，随后四季度却创了史上最大的超一成的回撤，值得认真总结）。产品成立后虽错过了2014年至2015年的低估值大行情，但在上证指数相对平稳的情况下仍获得10%附近年化平均收益，实属不易，延续了我们核心团队多年来持续的年度正收益的风格特征。

2022年已然到来，风水轮流转，没有一种风格可以一劳永逸，正因为价值投资的非时时有效性，好股票才会有便宜的价格，达到极致时市场风格的转换也必会悄然而至。2020年的“网红”基金已在去年春节后遭到重创，2021年的高估值赛道股已经大多走在估值回归途中，不变的是，A股市场里喜欢炒作次新、垃圾股的投资者包括很多年轻的基金经理还会继续轮流上风险教育课。新年第一个交易日，全球开门红背景下，创业板放量大跌2%，就值得警示。

水往低处流是物理常识，但极端条件下的虹吸现象也会导致水往高处走，但这绝非常态，更不会持久。从效率到公平转变的宏观背景下，国企改革三年行动紧锣密鼓，而股息率和市盈率均极有吸引力且极度被低估的央企股，未来的估值回归是顺势的必然选择；中国股市每隔6年左右趋势性的蓝筹股行情虽望眼欲穿，蓦然回首，也许就在灯光阑珊处；兴证资管也分析2022年可能有一个mini版的2014年低估值行情。我们的产品2022年新年开门红，首日净值逆势上升近2个百分点，也是风格转换的好兆头。

面对复杂诡异的市场，即使我们对未来充满信心，也要做好万全的风险控制，股市是战场，必须做到不打无准备之仗。价值投资比的既是眼光也是耐力，好身体是本钱，做好投资的同时，也要做好个人身体健康管理。努力就有回报，我的2021年，既取得了自己和核心客户满意的投资收益，产品净值年年收阳；身体健康指标也显著改善，体重从年初的88降至78，血压从140+/90+降至120/80，在不靠药物情况下均从年初的黄灯区调降至理想状态。

好身体，好股票，好时代！愿我们的客户朋友们投资有正收成，身体有好指标，家庭有幸福感！

                                        写于2022年开市首日  张友军